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勤上光电:携手思齐和凹凸,K12课外辅导板块再添重量级合作伙伴

时间:17-01-22 00:00    来源:招商证券

事件:勤上光电与凹凸教育和思齐教育分别签署了《增资/收购备忘录》,拟以现金方式对二者增资及/或收购各自不低于10%的股权,并约定公司在完成首次持股后,未来计划将通过发行股份购买资产及现金支付方式完成对凹凸教育和思齐教育剩余全部股权的收购。本次交易初步估值为:凹凸教育投前2.6亿,思齐教育投前6亿。

资产介绍:

1、思齐教育

【公司简介】思齐教育成立于2009年,总部位于湖南长沙,是一家专注于中小学课外辅导教育的培训机构。思齐教育目前拥有文化培优、个性化教育、国际教育、音乐教育、美术教育、全日制、学科英语教育、国学国艺等业务板块。思齐教育配备统一品牌、统一师资、统一教材、统一服务、统一管理,是国内高品质教育机构之一。

【校区分布】发展至今,思齐教育共有67个校区,其中长沙49个,株洲、衡阳各6个,岳阳、娄底各2个,常德、武汉各1个,成为了湖南地区规模最大、知名度最高的K12课外辅导培训机构。

点评:

收购广州龙文,开启“半导体照明”+“教育”双主业布局新篇章。勤上光电是半导体照明产品和综合解决方案提供商,主营业务为LED功能照明。2016年公司收购广州龙文100%股权,切入教育行业K12课外辅导培训细分领域。近年来受宏观经济以及半导体照明产业增长乏力等因素的影响,公司营业收入和利润均有所下滑。而K12课外辅导培训行业过去五年CAGR达到23%,未来五年预计仍将保持CAGR17%的快速增长。收购广州龙文,为公司开辟新兴行业利润增长点,有望带来盈利能力的持续提升,公司开始形成“半导体照明”+“教育”的双主业布局。

广州龙文作为K12 1对1课外辅导领先机构,已度过业务调整期,开启快速发展新阶段。公司于今年完成对广州龙文100%股权的收购,顺利实现转型切入教育行业K12课外辅导细分领域,并正式开启“半导体照明”+“教育”双主业布局的新篇章。广州龙文为国内1对1课外辅导行业排名前三的品牌机构。2011-2012年为了迅速抢占市场份额,进行了大规模的网点扩张,但相应的优质教学资源以及管理人才储备不足,导致了一部分网点盈利状况不佳。2013年开始广州龙文实施了战略调整,着手关闭效益不佳的网点,从2013年699个网点减少到2015年479个,营业收入也随之从85,309万元减少到70,015万元。然而在这一过程中,年度单点收入从122万元提升至146万元,一线城市课时费从192元/时增长至219元/时。根据本次收购业绩承诺,广州龙文承诺2015-2018年累计税后净利润不低于5.638亿元。我们认为公司已经度过了网点精简、资源整合的业务调整阶段,开始步入快速发展新阶段。

拟先参股后收购思齐教育和凹凸教育,K12课外辅导业务板块再添重量级合作伙伴。思齐教育09年成立至今,专注于为中小学生提供最专业的K12课外辅导培训,深耕湖南地区,如今已经发展成为了省内规模最大、受家长信赖程度最高的K12课外辅导培训机构。与地区龙头强强联合,为公司K12课外辅导业务的发展注入强大团队力量和专业能力。凹凸教育致力于运用最新的教育科技,将一线名师资源带到全国二三四线城市,形成了一套完整的异地扩张商业模式和跨区域运营管理模式。与凹凸教育的合作,有利于公司在二三四线城市的业务布局和发展,同时有助于实现未来公司各合作伙伴之间内容与渠道的协同发展。

继续进军国际教育和幼教领域,努力实现K-12教育服务全产业链一条龙战略布局。继收购广州龙文后,勤上光电又先后公告收购英伦教育、小红帽教育和爱迪教育。英伦教育旗下100%控股预科学院,该学院为深圳一所老牌的美式国际学校,在深圳乃至华南地区国际教育领域享有盛名。小红帽教育为幼儿园管理运营品牌,旗下拥有约75家直营幼儿园和33家托管及加盟幼儿园。爱迪教育是一家在国内从事国际教育投资的专业公司,提供一站式幼儿园至12年级的系统国际教育,在我国国际教育领域广负盛名。同时爱迪也是五大国际考试包括IELTS,WACE\TEE,A-LEVLE, TOFEL, ACT的官方考点。若收购事宜均顺利完成,则勤上光电继K12课外辅导后又切入国际教育和幼教领域,力争实现K-12完整的15年教育服务全产业链一条龙战略布局。

坚定看好公司长期发展,维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司2016-2018年净利润分别为0.58/2.03/2.61亿元,对应PE分别为262X/75X/58X。若考虑到广州龙文2016年并表时间问题及2017年后续收购若能顺利落地(爱迪教育因具体交易方案未确定,暂不纳入),则预计2016-2018年备考净利润分别为1.48/2.59/3.16亿元,对应PE分别为103X/59X/48X。若爱迪教育、凹凸教育和思齐教育的收购和参股顺利落地,则上市公司旗下的教育业务板块利润体量2017年将达到约4.25亿元。公司外延稳步推进且执行力强,有望成为贯穿K-12教育服务全产业链布局的教育行业龙头。维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示:业绩不达预期;外延收购不及预期。